项目投资案例_BOB

发布时间：2022-11-30 16:45:09 丨 浏览次数：

　　• 康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格 合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，康元葡萄酒厂准备新建一条 生产线。

　　• 张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师王冰要求张 晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导 决策考虑。

　　• 张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料： • (1)投资新的生产线年，

　　报废时无残值收入；按税法要求该生产线年，使用直线)购置设备所需的资金通过银行借款筹措，借款期限为4年，每年年末支付 利息100万元，第4年年末用税后利润偿付本金。 • (3)该生产线投入使用后，预计可使工厂第1~5年的销售收入每年增长1000万 元，第6~10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收 入的60%。 • (4)生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。 • (5)所得税税率为30%。 • (6)银行借款的资金成本为10%。 • 为了完成总会计师交给的任务，请你帮助张晶完成以下工作： • (1)预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。 • (2)预测该项目各年的现金净流量。 • (3)计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。

　　• 年折旧=经营期第2-4年第年总成本增加额 =付现成本折旧利息

　　• NCF11=净利润回收垫支流动资金残值损失（非付现费用）

　　• （第11年不必考虑残值损失的税赋抵减，因为残值损失已被计入第11 年的总成本增加额，作为收入的减项，从而抵减了所得税。）

　　• G公司是一家生产和销售软饮料的企业。该公司产销的甲饮料持 续盈利，目前供不应求，公司正在研究是否扩充其生产能力。有 关资料如下：

　　• （1）该种饮料批发价格为每瓶5元，变动成本为每瓶4.1元。本 年销售400万瓶，已经达到现有设备的最大生产能力。BOB

　　• （2）市场预测显示明年销量可以达到500万瓶，后年将达到600 万瓶，然后以每年700万瓶的水平持续3年。5年后的销售前景难 以预测。

　　• （3）投资预测：为了增加一条年产400万瓶的生产线万元；生产部 门估计需要增加的营运资本为新增销售额的16%，在年初投入， 在项目结束时收回；该设备能够很快安装并运行，BOB可以假设没有 建设期。 （4）设备开始使用前需要支出培训费8万元；该设备每年需要运 行维护费8万元。 （5）公司所得税率25%；税法规定该类设备使用年限6年，直线%；假设与该项目等风险投资要求的最低报酬率 为15%。 要求：计算自行购置方案的净现值，并判断其是否可行。

　　年折旧＝600×（1－5%）/6＝95（万）;终结点税法折余价值＝600－5×95＝125（万） 处置长期资产税后现金流量＝100（125－100）×25%＝106.25（万） 因为项目净现值小于0，所以项目不可行。

　　ABC公司研制成功一台新产品，公司的所得税率为40%。现在需要 决定是否大规模投产，有关资料如下：

　　（1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以 达到10000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。 生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含 折旧费的年固定制造成本4000万元，每年增加1%。新业务将在 2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。

　　（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为 4000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，BOB并在2006年 底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，BOB净残值率 为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值 预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年， 预计不会出现提前中止的情况。

　　（3）生产该产品所需的厂房可以用8000万元购买，在2006年底付 款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5% 4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。

　　（4）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额 的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。

　　（5）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以 使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额 与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新 项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。

　　• 要求： （1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出 以及净营运资本增加额。

　　• （2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值（提示： 折旧按年提取，投入使用当年提取全年折旧）。

　　设备的年折旧额＝4000×（1－5%）/5＝760（万元） 厂房的年折旧额＝8000×（1－5%）/20＝380（万元） 第4年末设备的账面价值＝4000－760×4＝960（万元） 第4年末厂房的账面价值＝8000－380×4＝6480（万元）

　　• 第4年末处置设备引起的税后净现金流量 • ＝500（960－500）×40%＝684（万元）

　　A公司是一家家电制造企业，现在正考虑投产一个生产微波炉的项 目，其有关资料如下：

　　1）A公司目前资本总额为3000万元，其中，长期借款1000万元， 借款年利率为6%；权益资本2000万元，普通股股数为100万股， 该公司股票的β值为1.8，无风险收益率为3%，股票市场的平均 收益率为9%，该公司目前的营业收入为2500万元，变动成本率 为35%，固定付现经营成本为650万元，固定非付现经营成本为 250万元。 2）该公司拟投资的新产品的市场适销期6年。该产品的生产可以 企业现有的一台闲置设备，但此外还需要置一台新的配套设备。

　　3）旧设备的原值为80万元，税法规定该备的折旧年限为8年，使 用双倍余额递减法提折旧，净残值为原值6%，已经使用4年，预 计尚可使用年限为6年，6年后的净残值预为2万元，设备当前的 变现净值预计为16万元。

　　4）新设备买价120万元，税法规定该设备的折旧年限为7年，净残 值率为5%，采直线年后的预计可变现净值为8万元。 5）新产品投后，预计每年的销售收入会增加1000万元，变动成本 率保持35%变，固定付现成本会增加200万元。6）生产部门估计 新产品的产还需要额外垫付50万元的营运资本。 7）在微波炉生产行业有家参照公司，BOB该公司的β值为1.5，其债务 资本比率为40%。8）A公司投资该项目所需资本通过发行债券和 增发股票来筹；按6%的年利率发行6年期债券，每张债券的面值 为100元，发行价为每张98元，每年付息一次，到期还本。 9）参照公司适用的所税税率为40%，A公司适用的所得税税率为 30%。10）设定项的目标资本结构为债务资本占60%。假设所筹 资本均不考虑筹资费。

　　要求：（1）计算A公司目前每年的息税前经营利润、净利润。 （2）计算A公司目前的加权平均资本成本（按账面价值权数）。BOB （3）计算确定评价该项目适用的折现率。 （4）计算该项目的净现值并决断该项目是否可行。

　　（1）A公司目前每年的息税前经营利润 ＝2500×（1－35%）－（650＋250）＝725（元）

　　年利息＝1000×6%＝60（万元） 净利润＝（725－60）×（1－30%）＝465.5（万元）

　　• 项目系统风险的估计，比企业系统风险的估计更 为困难。资本市场的存在，为我们提供了股价， 为计算企业的β值提供了数据。项目没有充分的交 易市场，BOBBOB没有可靠数据供我们使用。解决问题的 方法是使用类比法。

　　• 类比法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的 上市公司，以该公司的β为值作为待评估项目的β 值。在运用类比法时，应注意替代公司的资本结 构已反映在β值中。如果可比公司的资本结构与本 公司显著不同，那么在估计项目的β值时，应进行 调整。

　　• 调整的基本步骤如下： • ⒈卸载可比公司的财务杠杆 • 根据可比公司净资产收益率波动性估计的β值，是

　　含有财务杠杆的β权益。如果可比公司的资本结构 与本公司有差异，要将含有资本结构因素的β权益 转换为不含负债的β资产。这一过程通常称为“卸 载财务杠杆”。卸载使用的公式是：

　　• β资产=β权益÷[1（1-可比公司所得税税率）× 可比公司产权比率]

　　• β资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没 有财务风险。或者说，此时的股东权益的风险与 资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的 风险。

　　• 根据本公司的资本结构调整β值，该过程称为“加载财务杠 杆”。加载使用的公式是：

　　• β权益=可比公司的β资产×[1（1-本公司所得税税率）×本 公司产权比率]

　　• 权益资本成本=无风险报酬率β权益×（市场平均收益率-无 风险报酬率）

　　• 加权平均资本成本=负债资本成本×负债比重权益资本成本 ×权益比重

　　• 如果投资项目的筹资不是按公司的目标资本结构安排的，则 应选用该投资项目的负债与权益比进行调整。

　　• 【例6-29】F公司是一家钢铁生产企业，拟 进入前景看好的汽车制造业，生产汽车零 件。B公司是一个有代表性汽车零件生产企 业，其β系数为2，产权比率为1.5。F公司 目前的产权比率为0.6，投资项目后不想改 变当前的资本结构。假设F和B公司的所得 税率为30%，无风险资产报酬率为4%，市 场组合的预期报酬率为12%，目前的借款 利率为8%。

　　• 【例6-29】F公司是一家钢铁生产企业，拟 进入前景看好的汽车制造业，生产汽车零 件。B公司是一个有代表性汽车零件生产企 业，其β系数为2，产权比率为1.5。F公司 目前的产权比率为0.6，投资项目后不想改 变当前的资本结构。假设F和B公司的所得 税率为30%，无风险资产报酬率为4%，市 场组合的预期报酬率为12%，目前的借款 利率为8%。

　　• 尽管类比法不是一个完美的方法，但它在 估算项目的系统风险时还是比较有效的。