周末证券丨券商 2023 年投资策略陆续出炉！明年表现或优于今年最看好科技股

发布时间：2022-11-28 01:41:47 丨 浏览次数：

　　2022年即将接近尾声，这一年A股大幅波动，上证指数更是两度击穿2900点整数关口。

　　虽然目前A股难言已走出下降趋势，但对于来年行情表现，不少券商的最新年度研报都普遍较今年乐观。从已发布2023年投资策略的券商观点来看，震荡修复或是明年的大盘运行主要特征，而科技阵营则被普遍看好。01

　　2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期。在进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。

　　围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。

　　宏观层面来看，2023年预计在稳地产、基建和制造业继续发力的共振之下，中长期社融有望重回上行趋势，A股也将会回到2022年二季度开启的上行周期。

　　医疗新基建和数字新基建也可能成为稳增长的弹性方向。但考虑到增量资金相对有限且有外部的一些风险和压力，2023年将会类似2003、2013年一样，呈现逢三逢四结构牛特征。风险可能来自外部尤其是美国对华相关产业不公平打压行为。

　　资金供给端，明年随着市场企稳公募基金发行有望回暖不过老基金赎回压力或相应增大;美债收益率和美元指数双降将引导外资回流;个人养老金落地带来一定增量。资金需求端，IPO与再融资稳中有升，而解禁规模下降有助于缓解减持压力。综合供需测算，2023年A股资金或净流入700多亿元。

　　行业景气趋势方面，上游资源品景气度偏弱，中游制造业景气度处于不错的水平，消费服务和金融地产景气度偏中性，信息科技企稳且边际好转。

　　短期内新能源、养殖等板块景气度较高且业绩兑现能力强。预计景气度改善的5大领域:医药、信息技术部分、高端装备、地产及地产消费、疫后修复板块。预计未来景气度改善空间较大的5个细分行业依次是软件开发、医疗器械、化学制药、自动化装备、传媒。

　　最后从A股盈利角度来看，进入2023年后，整体A股盈利增速有望边际改善，但上行幅度预计有限。

　　预计全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为7.3%、9.5%。盈利增速相对较高的板块预计主要集中在消费服务、信息技术、医疗保健、中游制造等领域。净利率提升拉动净资产收益率底部复苏。

　　兴业证券：科技仍是2023年主线年经历内外部风险的反复冲击后，市场已处于高性价比的底部区间。资金面来看，今年市场并不缺钱，但缺信心，风险偏好的剧烈收缩导致市场进入存量博弈的状态。

　　但整体来看，尽管今年公募大幅亏损导致发行明显放缓，但赎回压力并不重。并且从历史来看，公募基金从未连续亏损。若明年基金收益率好转，基金发行也有望回暖。与此同时，保险、私募等绝对收益机构的仓位也已处在历史较低水平，有望逐步回升。明年随着系统性冲击的缓解、经济复苏的支撑、“二十大”指引下主线更加清晰，资金面相较今年边际改善，逐渐走出存量博弈。从市场来看，随着重要会议明确方向，科技科创仍是主线，并有望从今年的以“新半军”为代表的先进制造业，进一步向明年以及未来数年重点发展的信创、生物医药、基础软硬件、数字经济等“信军医”领域扩散。

　　强者恒强，军工（二十大着重强调国家安全问题，宏观变量驱动军工主题持续演绎。同时业绩持续释放，航空装备、军工电子等细分行业维持高增）、储能（海外方面，欧洲户储需求快速增长，美国老旧机组改造持续；国内今年以来储能政策不断完善细化，多地主要清洁能源基地设置了装机配储要求）、光伏风电 （“碳中和”、能源安全、绿色发展，政策近些年持续加码；光伏明年维持高增，风电招标回升预计业绩也将改善）、半导体（“二十大”报告将创新提到新高度，同时也是产业链安全的重要保证；国产化替代进程显著加速）。第二是底部反转的信创（“数字中国”战略驱动，国产IT正迎来从基础软件、基础硬件到行业应用软件以及对制造业进行升级改造等多领域的科技自立、崛起浪潮）、医药（近期医药板块政策边际宽松信号频现，配置性价比凸显）。

　　当前的科创板或类似2012年创业板。在经历去年下半年以来的系统性调整后，随着国内聚焦长期“国家安全”“独立自主”、“高质量发展”，且估值、持仓均处于底部，科创有望率先引领市场从底部走出，成为新一轮上行周期的引领者。

　　展望2023年，从经济角度来看，全球加息带来的高利率环境下，全球经济的增长放缓将是大势所趋，或将由“滞涨”逐步切换为“筑底”。国内二十大报告明确总体政策方向，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。随着二十大的政策新风、稳增长政策继续发力、防控政策优化及地产调控边际改善，预计2023年国内经济有望逐步拾级而上，二季度迎来年内高点，而全年GDP同比增速或超5%。

　　预计2023年资本市场全面注册制、金融保障基金、养老金入市、互联互通多方面均有望取得进展，改革将进一步健全市场投融资功能，注册制加快市场“优胜劣汰”的同时，带动服务实体经济再发力。而估值上，沪深300市盈率低于近10年的平均水平，多个申万行业的估值处于历史50%分位数以下。当前估值处于较低区间，未来有望随着业绩的恢复迎来同步修复。而在市场参与者方面，新发基金规模、北向资金流入、险资配置，乃至养老金的入市，都有望在2023年迎来逐步积极变化，成为稳定资本市场发展、提升投资功能的重要支撑。就2023年上半年来看，BOB由于2022年市场的调整在于内外部因素冲击导致，也是消化之前连续三年上涨的估值压力，目前市场对负面因素的消化较为充分，预期正在逐步转变，2023年随着政策释放新活力带动经济回暖、资本市场进一步健全投融资功能、估值和业绩的双双修复，以及市场参与主体的信心回升，有望改善当前略偏弱格局。经历了2022年的低迷走势，随着国内政策新风释放活力，政策上将迎来“鼎故革新”局面，而市场在逐步确认“市场底”后，也将“否极泰来”，迎来阶段性企稳反弹机会，2023年上半年市场的修复反弹值得期待。

　　重点关注以下投资主线，第一是政策高度支持的高景气行业主线：新能源汽车、电力设备、半导体、新材料、军工等；第二是消费复苏主线，关注食品饮料、汽车、家电、医药、休闲服务等；第三是低估值优质蓝筹主线，银行、建筑材料、房地产和化工等。

　　从当前至明年底，A股或先筑底后修复，2023年上半年估值修复先行、下半年盈利接力。

　　大势研判上，BOB2023年全A企业盈利或呈现前平（上半年）后高（下半年），全年归母净利润增速预计超过10%；合理PETTM或较当前修复，核心驱动力为国内信贷结构、海外流动性分配环境的温和改善。市场风格方面，成长、下游占优，与2022年近似镜像。2022年小盘、价值、上游占优，如果说2022年是风格的趋势年，那么2023年则可能为风格的变化年。今年四季度成长继续承压，2023年或反转。市值风格上，2022年小盘占优，华泰认为中小盘超额收益大周期仍在上行，但明年可能是超额收益逻辑“歇脚年”，业绩剪刀差不会大幅转向、剩余流动性收敛但不转负，预计大小盘均衡。盈利维度，从PPIRM同比、PPI同比、CPI同比及价差趋势上看，中下游相对上游盈利能力改善，且改善幅度下游大于上游。

　　行业配置上，2023年消费搭台、科技唱戏。消费领域，2023年可能是消费股筑底修复的一年:一是分子端，地产vs固投剪刀差或迎来温和修复；二是分母端，美债实际利率的周期回落也将带来消费超额收益逻辑的修复；三是估值与仓位面，持仓拥挤度已降至近2014年水平；四是权重行业医药运行至产业基本面+政策变化。

　　TMT 方面，当前以 VR/AR、半导体、物联网为主的TMT产业在新兴产业环节中处于估值相对景气度低位，且TMT板块持仓拥挤度降至近10年底部。VR/AR或将迎来戴维斯双击机会。制造领域则应精选子赛道，将目光由电动化切向自动化+智能化，2023年可能是制造风格的“中继站年”。金融板块或有“复苏确认”主导的阶段性超额收益。周期板块则为超额收益逻辑承压年，挖掘局部机会。

　　共富主题，建议关注职业教育、乡村振兴；重启主题，建议关注大众消费品、航空机场、快递物流、餐饮旅游、广告营销、影视院线；安全主题，建议关注动保、油气设备、储能、军工电子、航空装备；产业基础高级化主题，建议关注机床、机器人、光通信、医疗器械、半导体设计。

　　展望2023年A股策略，A股处于“复兴新起点”，不妨在2023年多积极些。首先，2023年外部因素边际上或有所好转。这其中包括了，一是全球新冠疫情对经济冲击影响最大的阶段或正在过去；二是“俄乌冲突”对全球风险偏好的冲击有所减弱；三是预计美联储“鸽派转向”，有可能从明年的2、3月份开始；其次，A股机构仓位与估值处于合理水平。目前A股绝对收益机构仓位水平处于中性偏低，A股主要股指的估值回落到历史低位水平；最后，2023年A股运行将类似于“2019年”。从低基数宏观环境、改革预期再出发等因素考虑，A股所面临的市场环境类似于2019年。由此，预计2023年A股市场具备结构性的机会。BOB

　　行业配置上，聚焦在“安全”+“发展”。从市场风格、大小盘周期表现来看，预计2023年A股市场风格类似于2019年，即市场风格上首选“科技成长类”，市值上“中大盘”相对占优。在“安全”主线上，建议关注国防安全、粮食安全、能源安全、信息安全、公共医疗卫生安全等；“发展”主线上建议关注中国引领第三次能源转型带来的机遇，看好新能源。

　　本轮全球最大的经济体为打压通胀，压低了全球的大宗商品库存和回收了大量美元流动性。即便如此在大宗商品今年以来的回调中，更多的是金融属性的下跌，实物属性却相对平稳。采用当期见效最快的方式打压通胀无可厚非，这与历史上一样，但是代价却是大宗商品的产能投资并未看到明显增加，解决通胀长期的办法应该是增加生产，因此积蓄的势能不是被解决了，而是被短期掩盖。如果看15世纪以来的物价趋势，往往都是在10年左右时间贡献大部分的物价上行，随后进入漫长的物价平稳期。过去10年供需平衡的范式可能并不能解决当下的问题，投资者对未来要保持足够敬畏。当下美国以实际利率为代表的债券市场反映了对于通胀中枢上移的忽视，如果大宗商品供应最终不能解决，那么CPI可能在明年中左右再度上行，通胀将真正转换为长期问题。

　　更重要的挑战可能集中在二级市场投资者的认知与市场结构之上。高景气投资经历了其黄金时期，其来源并非景气本身，而是线性外推的环境。但是当下景气的孤岛正在被更多进入者分食利润，其来源正好是过往的传统行业的不景气。

　　另一方面，长期护城河型公司多少程度面对分配机制的改革，城市扩张、资本累积和精英阶层崛起的消费品多少将面对冲击。长期回报正在变得愈发不可测，然而当下主流机构的配置却大幅偏离上市公司的营收和净利润占比，特别是在景气投资的高端制造与依赖于长期DCF估值的行业中。这是一种极度依赖于对于未来资本回报判断能力的决策。

　　在我们描述的场景下，市场投资者风格本身就有向不确定性再均衡的诉求。同时我们发现当下创新高且未出现历史最大回撤的基金规模占比已经连续4个季度处于历史低位，这非常符合2012-2013 和 2015-2016 风格大切换的前夜，春江水暖鸭先知，净值新高者也表现出了对于共识以外地方更多的关注。

　　2021年以来全球能源股掀起的巨浪可能只是一个时代的开始，大宗商品仍然是时代的最好表达工具，有色和能源和资源运输；重资产的重估是重要方向，包括炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；以及房地产也是修复的方向。成长股投资将更多被产业政策所驱动，所谓产业政策往往在资本回报并未成熟的领域，主题投资可能在下面领域中盛行：元宇宙、智慧能源、工业互联网等。

　　我国已进入高质量发展阶段，中央已经把创新的重要性提升到前所未有的高度。展望2023年，在建设制造强国的进程中，我国面临着强链补链、创新驱动两大目标，这需要产业层面的技术进步、技术跃迁。“双碳”目标下，我国产业结构调整、能源结构调整，亦为诸多细分行业带来技术跃迁的机遇。我国工程师红利不断积累，创新能力持续提升，专利和工业设计申请量已多年位居全球第一，这为我国产业层面的技术跃迁奠定了坚实基础。

　　从分布来看，双创、中证1000等板块集中了很多“专精特新”类型的公司，引领着细分高景气赛道的技术跃迁。目前中证1000、科创50、创业板指的适应力分别处于 2019 年以来 6.0%、5.9%、3.9%的分位数。2022年三季度公募基金对沪深 300 的超配比例回落到了15%；对中证1000、中证500、科创板的超配比例分别为-3.4%、-2.2%、2.7%，均处于提升趋势且尚有较大提升空间。2021年以来，以“专精特新”为代表的中小市值公司受到的关注度大幅提升，预计以中证1000、“专精特新”为代表的中道风格仍将持续。