BOB新能源行业2023年中期展望报告：风光新机遇锂电新格局

发布时间：2023-07-07 10:17:15 丨 浏览次数：

　　BOB体育官方网站2023 年起锂电板块整体大幅回调，主要由于行业去库导致需求低于预期以及市场对于行业竞争加剧的担忧， 当前板块处于周期探底阶段，估值、市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期，从需求端角度来看， 电动车发展大趋势并未改变，海外渗透率仍为较低水平，近期销量增长强劲，需求潜力巨大，国内市场延续 政策激励有效支撑需求释放，新车型迭代也将对需求端持续催化，新能源车市场仍将保持较快的增速。同时， 叠加电动车产品力升级带来的单车带电量不断提升，预计动力电池需求将超越新能源汽车需求增长。

　　车企价格战与原材料下跌扰动电动车销量，1~5 月电动车出口势头强劲。2023 年 1~5 月中国市场电动车累 计销量 293.9 万辆，同比+47.3%，累计渗透率 27.7%，同比+6.8pcts。5 月电动车销量 71.7 万辆，同环比 +60.4%/+12.7%，渗透率 30.1%，同环比+6.1/+0.6pct。1~4 月由于燃油车企“国六 A”车型去库存压力大， 主动降价促销影响了部分新能源车需求，叠加碳酸锂价格持续下行，市场对于新能源车降价预期强烈，观望 情绪浓厚，终端消费需求相对疲软。国内电动车 1~5 月累计出口 45.6 万辆，同比+162.1%，势头强劲，其 中 5 月出口 10.8 万辆，同环比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中国，我国自主品牌新能源电动车 1~5 月累计 出口 31.7 万辆，同比+307.1%，上汽乘用车、比亚迪 1~5 月累计出口 10.09/6.38 万辆，贡献主要份额。

　　库存去化顺利，市场景气度回升。2023 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数 55.4%，同环比-1.4/-5.0 pcts， 位于荣枯线之上，汽车经销商综合库存系数 1.74，同环比+1.2%/15.2%，库存水平在警戒线以上，受各地车 展、终端补贴刺激以及多款换代与全新车型发布，汽车市场景气度回暖，随着国六 B 过渡政策出台，消费者 观望情绪改善显著，有效的缓解了经销商清库压力，行业库存去化顺利，短期内小幅回升主要由于经销商为 应对半年任务考核节点，短期补库动力较强所致。

　　购置税延期至 27 年，有望促进销量维持高增。为支持新能源汽车产业发展、促进汽车消费和进一步巩固和 扩大新能源汽车产业发展优势，近期财务部、税务总局与工信部决定对 2024~2025 年新能源车免征购置税， 每辆车免税额不超过 3 万元，2026~2027 年减半征收，每辆免税额不超过 1.5 万元，购置税为车价 10%， 即本次政策在 2024~2025 年对售价 33.9 万元（含税）以内车型均可全部免征，且未限制免征购置税车型售 价上限。本次购置税减免延期 4 年，政策力度整体好于市场预期，有望刺激电动车需求维持高增。

　　下半年新款车密集上市，需求有望逐步释放。比亚迪将推出包括 A00 级纯电动车海鸥、中型轿跑 SUV 腾势 N7、高端百万级 SUV 仰望 U8 等重点新车型，新势力车型序列丰富，蔚来豪华纯电 5 座中型 SUV 新款 ES6， 小鹏中型轿跑 SUV G6，极氪紧凑型纯电 SUV 极氪 X，此外还有吉利银河 L7、深蓝 S7、广汽传祺 E9、长 城枭龙 Max 等热门新车型陆续推出，有望进一步刺激新能源车销量增长。此外伴随―国六 B‖政策出台缓解燃 油车企去库存压力，燃油车降价影响也将边际减弱，价格战热度逐渐消退，叠加碳酸锂价格短期止跌回升削 弱需求端降价预期，观望需求将逐步得到释放。 展望下半年，随着价格预期趋于稳定+新车上市，预计 23Q2 电动车需求开始回暖，下半年作为车市旺季， 叠加新车上市及车价预期企稳，以及购置税减免政策的延续，我们认为中国市场电动车需求有望继续保持快 速增长，同时得益于产业链较高的成熟度与较强的市场竞争力，我国终端电动车产品力日益增强，电动车出 口规模或将维持高增，我国现有电动车发展优势将得到巩固，内销出口共振，我们预计 2023 年国内销量预 计达 867 万辆，同比+26%。

　　欧洲市场 2023Q1 电动车注册量 66.1 万辆，渗透率 20.4%，2022 年注册量 258.9 万辆，同比+14.6%，渗 透率 22.9%，同比+3.7pcts，短期内受地缘政治影响导致的产能供给不足短期内渗透率提升略有放缓。美国 市场 2023 年 1~5 月电动车注册量 53 万辆，同比+54.1%，渗透率 8.4%，同比+2.3pcts，5 月注册量 11.4 万辆，同环比+52.6%/-0.7%，渗透率 8.4%，同比+1.7pcts，环比持平，受 IRA 法案政策激励影响，美国市 场表现强劲，渗透率进入快速提升通道。

　　3 月 31 日美国财政部、国税局联合发布《减少通胀法案》（IRA 法案）关键矿物比例和电池材料比例的具体 指引，内容与 22 年底发布的大纲基本相同，新增本土化细则生效时间及限制―外国敏感实体‖时间。 1、本土化细则 4 月 18 日生效：4 月 18 日起，一段时间内生产的新车平均需满足关键矿物/电池材料比 例要求才可分别享受 3750 美元的税收抵免； 2、新政对本土化制造较为严格：（1）关键矿物：考核要求与此前一致，50%以上增值量即被视为本土化； （2）电池组件：本土化考核不变，清单包括正极、负极、隔膜、电解液、电芯、pack；电池组件在北美 生产即符合条件，2023年要求本土化比例为50%，2024/2025 年为60%，逐年递增10%至29年的100%； 3、细则确认 2024 年起限制“外国敏感实体”：IRA 法案禁止含有来自外国敏感实体的电池组件和关键矿 物的电动车获得税收抵免，外国敏感实体包括受中国、伊朗、俄罗斯、朝鲜控制、拥有或所属其管辖权 范围内的企业。此次细则明确生效时间，满足 IRA 法案税收抵免的电动车 2024 起不得含有任何来自外 国敏感实体的电池材料、2025 年不得含有外国敏感实体的关键矿物。关于敏感实体详细清单后续将推出。 4 月 18 日 fueleconomy.gov 网站公布符合税收抵免的车型目录，特斯拉、通用BOB、福特、Stllentis 等本土车企 均获得补贴，其中特斯拉 Model3/Y 全系获得 7500 美元补贴，包括宁德时代电芯的标准续航版本。

　　欧美市场 23 年有多款新车型发布，带动销量快速增长。欧洲市场包括标志 E-3008、雪铁龙 C3、宝马 iX1、 雷诺 Duo 等，北美市场包括雪佛兰 Equinox/Blazer/Silverado 皮卡等，均有望成为放量车型。特斯拉美国德 州与德国柏林工厂开始起量，Model3/Y 有望放量增长，同时 Cybertruck 预计 23Q3 实现北美交付。 欧洲市场受益于碳排放考核趋严BOB、补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地，同时供给约束有 望改善，前期积压订单或将释放，电动车销量增速有望大幅提升，我们预计 2023 全年欧洲销量 300 万辆， 同比+16%；美国市场方面，IRA 法案对本土化提出高要求，政策补贴优惠力度可观，当前美国电动车渗透 率仍处于低位，2022 年仅为 6.7%，预计即将进入快速提升通道，电动车销量有望高增长，特斯拉等龙头车 企产能释放叠加新车型陆续上市亦将刺激终端市场需求，我们预计 2023全年美国销量 165 万辆，同比+78%。

　　单车带电量持续提升，有望带动电池需求超越车辆增速。伴随电池技术迭代带来的能量密度持续提升和续航 需求催化，单车带电量稳步上升。2023 年 5 月中国纯电乘用车平均单车带电量 54.5kwh，较 2021 年平均 48kWh 提升 13.6%，插电式混动乘用车平均单车带电量 25.9kwh，较 2021 年平均 19.3kWh 提升 34.5%， 预计未来随着电动车续航里程的进一步提升以及新一代电池技术的产业化进程不断推进，电动车单车带电量 有望持续增长，将带动动力电池需求增长幅度超越电动车销量增速。

　　电动车产品力不断提升，中高端车型有望主导销售。随着市场对于电动车接受度显著提升，续航里程的不断 突破使得电动车较燃油车的竞争优势逐渐显现，叠加各车企产品线的不断完善，电动车销售开始逐渐转向中 高端车型，其中 2023 年 1~5 月中国 B 级及以上车型销量占比 38.3%，较 2022 年+6.7pcts，全球市场 2023 年 1~4 月 B 级及以上车型销量占比 46%，较 2022 年+6pcts。预计未来随着高压快充、固态电池以及自动驾 驶等前沿技术不断落地，将进一步提升电动车产品竞争力，中高端车型领域对传统燃油车替代效应有望加速。

　　海外电动车市场潜力巨大，预计未来有望维持高增。全球电动化势不可挡，长期空间广阔，美国电动车渗透 率将进入加速提升期，欧洲也有望迎来电动车渗透率的进一步提升，未来以美国、欧洲为首的海外市场有望 成为引领全球电动车销量增长的新一轮驱动力，我们预计 2023 年全球电动车销量有望达到 1467 万辆，同比 +29%，海外市场销量有望达到 600 万辆，同比+33%。

　　全球装机维持高增，国内铁锂份额接近 70%。2023 年 1~5 月国内电池装机 119.2GWh，同比+43.5%，其中 磷酸铁锂装机量 81.2GWh，同比+65.9%，装机份额提升至 68%，同比+9pcts，LFP 装机占比持续提升主要 受益于：1）比亚迪销量快速增长；2）电池结构创新技术加速迭代缩小了 LFP 与三元电池系统能量密度差距； 3）LFP 电池安全性优于三元电池。2023 年 1~4 月全球动力电池装机量 182.5GWh，同比+48.4%，其中海 外装机量 91.5GWh，同比+56.5%，占比 50.1%，同比增长 2.6pct，海外增长表现强劲。

　　动力电池出口快速增长，宁德比亚迪主导出口车型配套。受益于欧美市场电动车高补贴刺激，我国动力电池 出口实现爆发，2023 年 1~5 月动力电池直接出口量达 46.2GWh，占产量 19.8%。2023Q1 我国新能源乘用 车出口配套动力电池装机量 12.4GWh，其中宁德时代出口装机量 8.1GWh，占比约 65%，主要得益于特斯 拉 Model Y/3、上汽 MG 木兰/EZS/eHS 出口销量高增，此外比亚迪出口装机量 2.3GWh，占比 19%。

　　比亚迪销量提升影响宁德时代份额回落，二线 月国内动力电池前五大厂商占比 超过 90%，其中宁德时代装机量 51.2GWh，同比+30.9%，市占率 43%，同比-4pct，主要系比亚迪销量占 比快速提升，比亚迪装机量 36.4GWh，同比+93.9%，市占率 31%。中创新航、亿纬锂能等部分二线电池厂 商份额同比提升，主要由于动力电池市场由卖方转向买方，二线绑定下游整车厂销量表现亦存在波动。 宁德时代全球龙头地位稳固。2023 年 1-4 月动力电池前十大厂商占比超过 94%，国内电池厂增速亮眼，其 中宁德时代稳居龙头地位，装机量 65.6GWh，同比+55%，市占率 36%，比亚迪及其他国内二线厂商表现亮 眼，比亚迪装机量 29.4GWh，同比+106%，市占率 16%，此外中创新航、国轩高科等二线厂商均进入全球 前十排名，中国动力电池企业装机量前 10 中稳定占据 8 席并不断抢占日韩企业份额，LGES、松下、SK On、 三星 SDI 四家企业市占率由 2020 年 53%跌至 2022 年 32%，但该趋势未来或将难以维持，主要由于日韩企 业根植于欧美市场，而中国动力电池企业出海进程尚处于早期阶段，短期内欧美终端市场需求弹性较大且存 在政策保护等因素，日韩企业市场份额或将回升。

　　整车厂与电池厂的博弈向均衡回归，合资入股等方式引入二三供为二线 年起，部分 车企为了寻求供应链安全引入二供，例如小鹏和广汽引入中航、亿纬，长城引入蜂巢，吉利引入欣旺达等， 蔚来、理想等独供车企也在陆续寻求二供，吉利、长城、小鹏等车企逐步扩大二线电池厂商份额。车企开始 引入二供三供，为保证其供应链稳定并平衡供应商提升溢价能力。二线电池厂商有望通过车企供应链再平衡 趋势，抓住行业短期化学体系迭代升级放缓、产品性能差异缩小带来的窗口期，通过绑定优质客户扩大出货 规模并提升自身技术与生产能力，加快追赶一线 国内厂商海外业务布局

　　国内二线厂商加大在欧洲布局。国内厂商 2018 年起已开始在欧洲规划布局产能，2022 年宁德时代、国轩高 科等第一批产能投产，宁德时代德国工厂扩产部分预计 2023 年投产，同时新增匈牙利 100GWh 产能规划， 国轩高科、亿纬锂能等均公告新增海外产能规划，预计 2023~2024 年建设提速，产能预计 2025 年开始释放。 合资建厂与技术授权打破政策限制，龙头企业已抢先布局北美市场。北美方面 IRA 法案要求电池及电池材料 需北美生产，现阶段美国本土电池产能与供应链缺乏，而国内厂商兼具成本、技术、规模优势，近期已有国 轩高科、宁德时代等龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式成功突破政策限制，进军美国市场，率先完成 产能布局。 美国电动化率不足 10%，作为全球第二大汽车市场，电动车销量增长潜力巨大，国内厂商已实现通过直接出 口参与市场竞争，近期龙头企业成功完成北美产能布局，有望进一步分享北美市场爆发红利，同时叠加中国 锂电产业链强大的竞争优势，国内厂商出海提速趋势将带动中国在全球动力电池市占率提升，龙头企业有望 抢占先机，充分受益海外优于国内的竞争环境与利润空间。

　　我们预计，随着 2023 年全球电动车新车型密集推出，叠加美国等海外市场爆发增长，全年电动车销量约 1467 万辆，对应动力电池装机量约 726GWh，同比+41%，增速高于电动车销量提升，海外市场装机量约 321GWh， 同比+47%，增速有望自 2020 年后首次超过中国市场。预计未来随着单车带电量持续提升，叠加需求端稳固 增长，全球动力电池装机量将延续强劲的增势，海外市场有望成为引领行业增长的新一轮驱动力。

　　1.3 行业边际变化：行业去库进入尾声，排产逐步恢复，全年盈利水平有望维持稳健

　　受存货减值影响 23Q1行业盈利环比下降。22Q2开始电池环节与下游定价方式普遍采用金属价格联动机制， 电池环节盈利逐步修复。23Q1 原材料价格进入加速下行通道，锂电池价格同步下降，行业营收同比增速小 幅下跌，成本端由于 23Q1 行业普遍处于消化 22Q4 高价库存的去库阶段，开工率整体偏低，叠加 23Q1 原 材料大幅下落带来减值损失，行业盈利能力环比有所下降，同比由于 22Q1 低基数而改善显著。

　　23Q1 产业链去库导致国内需求走弱，出口旺盛支撑行业整体供需相对平稳。23Q1 国内电动车销量达 158.6 万辆符合预期，但锂电产业链需求较弱，主要由于电池厂商及车企去库影响，Q1 行业存货环比-14%，自 20Q3 来首次环比转负，行业去库力度显著。通过电动车内销+出口装机量及动力电池直接出口规模与动力电池产 量规模之间的比值关系推算行业供需情况，目前 23 年 1~5 月行业终端整体需求相较 22Q3 有所提升，主要 受益于海外需求旺盛带来的出口提振作用，国内市场仍处于环比走弱趋势。

　　产业链去库进入尾声，排产逐步恢复。产业链 Q1 处于淡季，4 月电池厂商排产受碳酸锂暴跌影响环比下降， 随着碳酸锂价格反弹至 30 万左右企稳，下游需求逐步恢复，5 月行业排产环比改善显著，预计随着下半年迎 来行业旺季，下游电动车需求稳固增长，23H2 产业链排产有望进一步提升，全年出货规模有望维持高增BOB。 扩产节奏放缓，23H2~24 行业供需有望改善。主流环节龙头厂已开始根据行业需求情况调整产能释放节奏， 行业资本性支出持续放缓，23Q1 行业资本性支出同环比均转负，同环比-12%/-26%，预计 23H2-24 新增产 能投产进度将有所放缓，同时落后产能开始逐步出清，行业供需有望改善。

　　规模效应持续摊薄费用，一体化布局优势逐步显现。产业链企业伴随产能持续释放，各项费用摊薄效应明显。 22~23Q1 上游原材料价格波动剧烈，对企业成本端与利润扰动影响较大，随着宁德时代、国轩高科等厂商一 体化布局逐步完善，成本端优势有望开始释放，其盈利将优于行业快速回升，同时降低供应链价格扰动对业 绩的影响，龙头与二线盈利水平差距或将扩大。

　　展望 23H2，随着 Q2 电池厂排产回暖及减值压力释放接近尾声，叠加原材料端产能走向过剩，价格维持相 对低位，电池厂商议价能力或将增强，我们预计 23 年电池厂商盈利水平有望维持稳健，在产业链中利润分 配比例有望进一步提升。

　　正极价格及产量实现双增长。正极价格走势与碳酸锂价格挂钩，2022 年正极价格持续维持高位，但自 2023 第一季度因下游需求不振及去库存等原因其价格出现跳水，幅度近 50%。四月以来碳酸锂价格回升叠加车市 回暖，正极价格走势反弹。在产量层面，2023 年 1-5 月产量较2022 年同期有所增长，三元产量增长为 12.07%， 磷酸铁锂产量增长为 75.57%，我们认为这一现象因下游销售车型结构所致。

　　三元正极利润水平微降，原料自供助力格局优化。三元正极因其前驱体中含有镍、钴等贵金属，其成本约占 三元正极的 60%左右，降本不易。当升科技毛利率最高，近年来一直保持在 20%。2023Q1，各家厂商利润 水平均出现不同程度下滑，一方面一季度新能源汽车市场增速放缓，下游需求下降，另一方面中游市场竞争 加剧出现价格竞争压力，最终导致产品毛利下降。在市占率方面，2022 年容百科技市占率最高，当升、巴 莫、长远锂科分列第二三四名，份额差距较小。振华新材、厦钨新能、贝特瑞等企业目前处于二线梯队竞争 同样焦灼。一线龙头容百、当升均有向上布局前驱体自供的动作，我们认为这也是三元正极行业未来维持相 对高利润水平，持续提升市占率的关键所在。

　　铁锂正极利润下滑明显，工艺先进企业或将取得成本优势。磷酸铁锂正极原料含贵金属，主要为磷酸铁和碳 酸锂，其降本能力更取决于工艺先进性。近年来，相关厂商利润变动幅度较大。2023Q1，磷酸铁锂厂商利 润均出现下降，电芯产量增长率下滑以及中游供应充分导致了这一情况。2022 年前德方纳米毛利率维持高位， 即便在 2022 年锂价暴涨背景之下，仍在 20%以上，2023Q1 毛利率几乎归零为计提库存减值所致。就市占 率而言，湖南裕能出货量占四分之一，德方纳米达到 18%，龙蟠科技、湖北万润等企业市占率在 10%左右。 我们认为相比于三元正极，磷酸铁锂行业同质化明显，工艺的先进性或成未来降低成本提升市占率的关键。

　　正极行业磷酸铁锂渐占主流，三元路线向上布局降本增效。正极行业成本主要来自于原材料，如三元正极即 先由硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等材料制作成为三元前驱体，进而添加氢氧化锂最终制造成为三元正极，部分 厂商已对镍等上游原料完成布局，有望实现降本增效；磷酸铁锂原材料则为磷酸铁和碳酸锂。在 2022 年锂 矿涨价的背景之下，厂商原材料成本高企。因此上游资源的布局和制造工艺的先进性成为了正极行业降本的 关键。我们认为在正极行业中，以德方纳米为代表的头部公司将进一步巩固自身地位。

　　负极材料近期价格下滑，产量同比增长。人造石墨负极材料及其原材料价格自 2022 年以来持续下滑，近期 均价已分别达到 5.5 万元/吨、3.5 万元/吨。我们认为随着技术提升以及人造石墨自供率的提升，其价格水平 有望进一步降低。产量层面，2023 年 1-5 月产量较 2022 年同期有所增长，增长率约为 32.82%，与下游新 能源车增幅相当。

　　负极行业利润率整体平稳，竞争格局或有变化。负极行业整体毛利率此前维持在 20%—40%，其中，尚太科 技、璞泰来等企业稳中有升，部分厂商利润率自 2022 年就出现了下降，2023Q1 这一现象则更为明显。市 占率方面，2022 年，负极行业贝特瑞市占率较高，CR3 占比过半，二线厂商焦灼竞争，我们认为：负极行 业未来的竞争格局取决于降本进度，毛利率较高的二线企业有望在这一轮洗牌中向头部靠拢。

　　负极行业成本主要来自原材料及制造费用。原材料主要为焦化物，各家成本区别不大。其中制造费用，主要 来自于电耗。一方面业内企业都在进行石墨化自供的布局，另一方面，在制造过程中需要对产品进行反复升 温降温，其中需要耗费大量电能，对制造环节中的能耗进行有效控制则成为了降本的重要措施。因此，石墨 化自供比例的提升及其成本的降低是负极行业未来竞争的关键。我们认为在负极行业中，以尚太科技为代表 的低成本二线厂商有望向一线 电解液：价格触底

　　电解液价格触底，产量同比微降。电解液价格自 2022 年以来持续下降，尽管其原材料六氟磷酸锂价格随碳 酸锂反弹BOB，但向最终产品传导的力度不强。因六氟磷酸锂占成本比例近半，我们认为：未来如锂价持续攀升， 不排除电解液价格提升的可能。在产量层面，2023 年 1-5 月产量较 2022 年同期降低了 4.86%，因下游磷酸 铁锂产品占比增加所致。

　　电解液行业头部公司利润水平继续维持较高水平并有望实现市占率的继续扩张。因成本构成等因素基本相同， 业内各家企业近年来毛利率水平趋于接近。其中天赐材料以 38%毛利率位列第一，其余厂商则稳定在 30% 出头。2023Q1 主要企业毛利率未见明显下滑，我们认为：电解液行业行业格局更优且电解液生产为订单制， 即按需供应，因此价格竞争相对缓和。市占率方面，天赐材料 2022 年出货量为 36%，位居行业第一，较 2021 提升约 3 个百分点。新宙邦、江苏国泰等以 10%左右市占率位列第二梯队。我们预计未来随着出清结束，天 赐材料有望继续巩固行业头部地位。

　　一体化程度为电解液厂商主要竞争力。六氟磷酸锂（LiPF6）电解液是锂离子电池中应用最广泛的电解液。 因六氟磷酸锂在成本中占比近半，因此低成本自供六氟的能力决定了厂商的利润率。即，在电解液行业中， 一体化完善度决定了企业的成本优势。我们认为在电解液行业中，以天赐材料为代表的龙头企业将继续巩固 其行业地位。

　　隔膜产品价格下滑，产量增长。隔膜价格近一年半以来持续下滑，湿法隔膜、涂覆隔膜六月底均价分别为 2.4 元/平米、2.45 元/平米。在产量层面，2023 年 1-5 月产量较 2022 年同期有所增长，增长率约为 30.49%， 与下游新能源车增幅相当。

　　隔膜行业整体利润水平相对平稳，竞争格局较好。在隔膜行业中，恩捷股份 2018 至今的毛利率由 40%升至 50%，；星源材质毛利率提升幅度同样显著，中材科技因业务条线较多，毛利率变化不明显。相比于电解液 行业，隔膜行业竞争格局更优，因此其利润水平在 2023Q1 未见明显下降。恩捷股份在 2022 年市占率接近 一半，星源材质、中材科技市占率分列 13%、10%为二线梯队。我们认为隔膜行业的竞争格局短期内难以发 生较大改变。

　　隔膜行业是锂电池产业链中竞争格局最优，盈利能力的最强，成长确定性最高的细分领域。电新行业景气度 高企的情况之下，隔膜行业将在扩张之中整体受益，业内龙头企业在产品、设备等方面全方位领先，我们看 好头部公司的长期发展前景。我们认为，在隔膜行业中以恩捷股份为代表的龙头企业将进一步巩固行业地位。

　　硅料供给大幅增长，硅料下跌带动产业链价格加速触底。根据 infolink 的数据，截止 6/21，致密料均价已跌 至 68 元/kg，较年初下跌 64.2%，近一个月跌幅 47.7%，硅料加速触底带动产业链价格下跌，双面组件价格 均价已跌至 1.46-1.47 元/w。根据 CPIA 的统计数据，2022 年年底，全球多晶硅有效产能为 134.1 万吨，同 比增长 73.3%，多晶硅产量 100.1 万吨，同比增加 55.9%。到 2023 年底，国内多晶硅总产能将超过 230 万 吨，较 2022 年底增长 71.5%。若假设硅料 2023 年产量为 146 万吨，硅耗 2.6g/w，计算可得 2023 年硅料 环节可支持约 562GW 组件，全年看硅料供应非常充足，已由供不应求转为产能过剩。

　　硅料降价让利中下游及辅材，投资收益率提升推升下游需求释放在其他成本不变化的状况下， 以 2022 年多晶硅价格的高点 300 元/kg 的价格计算，硅成本将占据组件成本的 41%，并且将组件的成本推 到超过每瓦 1.6 人民币/W 的高位；随着多晶硅产能在 2022 年底以来的明显提升，2023 年在大规模的扩产 下，多晶硅将逐渐从供应不足转为供过于求，并带动硅料价格的持续下行，在硅料价格 100 元/kg 的情况下， 硅成本占组件成本的比例下降至 19%，推动组件成本下降。 随着产业链价格加速触底，电站投资收益率的提升将刺激此前积压的地面电站建设需求释放，根据 CPIA 的 预期，2022 年全球光伏新增装机量为 230GW，同比增长 35.3%，预计未来几年全球新增装机保持年均 60-70GW 左右的增长，则 2025 年新增全球装机量将达 420-460GW，新增装机复合增速约 27%。同时由于 此前高价的硅料积压了产业链其他环节的利润空间，随着硅料降价，组件向下游电站的让利压力以及组件对 辅材的压价压力都将减小，正带来行业利润重分配，利好一体化组件企业和辅材环节。

　　2023 年 N 型电池片迎来快速发展期，性价比是各方面关注的核心。随着 Perc 电池效率逼近极限，N 型电池 技术迭代加快。根据权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所测算，PERC、HJT、TOPCon 三种类型电池技 术理论极限效率分别为 24.5%，28.5%，28.7%（双面）。N 型技术主要有三条路线：TOPCON、HJT、IBC。 2023 年 N 型新技术的降本增效、产业链配套协同发展仍然是发展主旋律。

　　TOPCON电池是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触的太阳能电池技术，其电池结构为 N 型硅衬底电池，背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构， 有效降低表面复合和金属接触复合。topcon 可在原有生产线上进行改造升级，拉长原有设备使用周期， 在实现较高转换效率的同时相对成本较低；HJT 电池即非晶硅薄膜异质结电池，是一种高效晶硅太阳能电池结构，是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜， 综合了晶体硅电池与薄膜电池的优势，具有工艺温度低、稳定性高、衰减率低等优点，远期可叠加叠层 和钙钛矿技术，较 TOPCON 具有更高转换理论效率；

　　IBC 电池即叉指式背接触电池，是将太阳能电池的正负极金属接触均移到电池片背面的技术。其在电池 背面制备出呈叉指状间隔排列的 PN 区,并再此基础上形成栅线，而正面无栅线遮挡，从而消除金属电极 的遮光电流损失，且拥有较好的美观性。特殊的结构使得其在降低光学损失、提升效率、改善电池性能， 外观美观，可以结合 P 型、N 型 TOPCon、HJT 等不同技术做结合形成 HPBC、TBC、HBC 等。

　　现阶段 TOPCon 性价比优势突出，率先规模化起量。成本、良率以及转换效率稳定性是 N 型量产的关键， 三种技术中，topcon 量产生产成本已接近 perc 电池的生产成本，性价比优势突出。根据 PVlinkinfo 的数据， 在2022年至2023年N型TOPCon扩产增速明显，2022年末TOPCon 产能从前一年的10GW增长到81GW， 2023 年预期将超过 400GW,推升 N 型总产出有望达从 2022 年的 20GW 上下成长至超过 120GW。而相比之 下，HJT 目前生产成本相对较高，且与 TOPCON 量产转换效率并未拉开差距，未来 HJT 的量产仍需沿着微 晶化+薄片化+降银浆+设备降本四条主线进行，以提升 HJT 技术的投资性价比。预计 topcon 在未来几年将 占据 N 型电池出货的主导地位。

　　展望今年下半年，TOPCon 将迅速扩张，N 型电池带来的产品溢价，以及上游硅片竞争格局的分散化，预计 电池片环节仍将拥有相对较好的盈利能力。N 型电池崛起，TOPCon 的迅速扩张可能在 2024 年取代 PERC 成为市场电池主流技术，相关新电池技术设备公司及银浆等辅材企业有望受益。

　　在全球碳中和目标下，清洁能源将逐步替代化石能源，风电、光伏发电将成为清洁能源的绝对主力，装机量 持续高增。根据国网能源研究院的数据，预计 2023 年中国发电装机结构中，煤炭占比将下降至 49%，风光 占比将升至约 33.6%；风光发电占比正持续快速提升。但新能源发电具有不稳定性、随机性、间歇性的问题， 对电网频率控制提出了更高的要求，随着新能源发电占比的提高，整个电力系统的电力电量平衡模式也需要 重构，使得发电侧、电网侧、用户侧多个场景的储能需求向好。2022 年全球储能市场新增投运电力储能项目 装机 30.7GW，其中新型储能新增规模达 20.4GW，是 2021 年同期的 2 倍。

　　锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续。随着锂价快速下跌，5 月国内储能系统价格降至 1.06 元/Wh 左右， 项目投资回报率提升，将推动招标加速。根据储能及电力市场的数据统计BOB，2022 年国内储能招标量为 44GWh， 而今年 1-5 月，据 CNESA Datalink 全球储能数据库统计，国内储能招标项目规模已达 16.5GW/46.5GWh， 招标容量已超去年全年，随着新能源发展带来的需求增长，预计行业景气度将在长周期里持续。根据中关村 储能产业技术联盟的预期，未来 5 年，新型储能年度新增储能装机呈平稳上升趋势。保守场景下，年平均新 增储能装机为 16.8GW；理想场景下，年平均新增储能装机为 25.1GW。

　　储能项目包含电池、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）、工程总承包（EPC）以及其他，其中成本 占比电池占 50–70%，其次为 PCS、EMS 以及 EPC 各占约 5–15%不等，其他项目则包含土地、租金、开 发费用等杂项。其中，PCS 是连接储能电池系统和电网的双向电流可控转换装置，是储能系统的关键设备之 一。光伏逆变器企业已纷纷通过 PCS 提供切入储能领域，一类企业关注于储能 PCS 生产，定位为第三方设 备供应商；另一类企业进行一体化发展，凭借 PCS 设备进行纵向延伸切入储能系统集成。随着今年地面电 站占比边际提高，将带动大逆变器和储能 PCS、储能系统集成需求快速增长，推荐关注大逆变器和大储龙头 阳光电源。

　　平价时代下降本诉求，驱动风机大型化持续推进。补贴时代，优质的电场资源+发电补贴的存在，使得风电 项目具有良好的回报率，产业链缺少技术创新、降本动力。而国补政策退出后，随着陆风最优质资源区域逐 步减少，海风从近海向远海发展，降本迫在眉睫。2021–2022 年海上风机平均尺寸为 6–9.5MW，同时领先 风机系统商例如维斯塔斯、西门子歌美飒及奇异等，皆开始引进 14–15MW 的大型风机技术，将用于 2025–2026 年完工之风场，InfoLink 预计 2030 年 17–18MW 的海上风机逐渐成为主流，平均尺寸将达到 15MW。

　　我们认为，风机大型化有三条降本路径：1）提高风机额定容量，风机大型化通过增长叶片的长度以提高风 机的扫掠面积，更大的叶片直径允许风力涡轮机扫过更多的区域，捕获更多的风，并产生更多的电力。大型 化使得机组截取风能的能力增加，提升风能利用率，从而提高风机额定容量。2)大型化和轻量化通过节约单 位容量零部件的用量，从而减少单位容量的整机造价；机组大型化后，大部分零部件的单位用量会产生通缩， 零部件用量无须跟机组容量同比例增加，从而节省材料的用量成本。3）减少单位容量的非设备成本，若在 相同大小的项目使用较大的风机，由于单机容量的增加，风电场布点减少，所需的风机数量下降将节省更多 平衡系统例如海上风电基础的支出，也可减少施工、运维成本。

　　大型化加速海风平价进程，推动海上风电步入快速增长期。得益于碳中和规划下的绿色能源装机需求，风电 作为绿色能源的主力军将贡献更加低碳、环保的绿色电力，而海上风电利用小时数更高、同样条件下发电量 更多，已成为沿海省份电力供应和双碳目标的主要抓手。大型化降本+整机行业竞争双重压力下，使得海风 风机价格持续下降。根据 infolink 的数据，2022 年浙能台州 1 号风电项目的风机含塔架价格仅每千瓦 493.38 美元（3,548 人民币），相较于 2020 年的平均风机价格每千瓦 973.41 美元（7,000 人民币）下跌将近一半。 在整机价格下降的带动下，海风平价时点有望提前，有利于各地规划海风项目顺利落地。

　　全球视角看，22 年全球新增装机容量 77.6GW，其中海风 8.8GW，其中，我国新增风电装机 37.6GW，海 风 4.1GW，22 年国内海风新增装机占全球海风新增装机的比例为 46.6%，中国已经成为世界海上风电增长 的主力军。同时根据 22 年全球海上风电大会倡议，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到 1 亿千瓦以上，到 2030 年累计达 2 亿千瓦以上，到 2050 年累计不少于 10 亿千瓦，按此要求测算，国内 22-25 年海风年均新增装机为 18.4GW，而十三五末，海风国内累计装机仅为约 9GW，十四五期间整个海上风电的 市场将快速增长，―向海图强‖的战略将进一步显现。

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