建材行业投资策略：政策积极宽松利多建材底部反转可期

发布时间：2022-12-05 20:07:23 丨 浏览次数：

　　建材下游主要为房地产行业，部分建材应用于基建行业：水泥行业基建需求占 比约 42%；防水产品基建需求占比约 20%；塑料管材基建需求占比约 33%。

　　三条红线政策+疫情，房地产行业已至底部。2016 年 12 月国家首次确定“房住 不炒”的主基调，2021 年“三条红线”政策和房地产贷款集中度管理制度相继落地， 进一步压缩涉房贷款、按揭贷款、开发贷，房企融资通道加速收紧，房企债务规模 增速显著下降；受高周转运营模式的影响，2021 年房企到期债务规模突破万亿，叠 加 2021 年下半年地产销售动能减弱，房企资金压力凸显，部分民营房企美元债相继 违约，流动性风险蔓延。2022 年疫情呈现点多、面广、频发的特征，居民收入预期 下降，叠加停贷事件导致消费者对房企交付信心不足，市场信心受到较大冲击，购 房者大多持观望态度，购房意愿下降，房企销售回款困局难解，流动性风险蔓延。

　　地产维稳政策发力：提振需求&疏通融资。受房企资金承压和疫情的双重影响， 项目存在停工或延期交付的风险，叠加经济增速趋缓和疫情反复导致购房者收入预 期下降，2022 年 7 月发生停贷事件。国家聚焦“保交楼、稳民生”，疏通房企资金和 提振市场需求协同发力。第一类，针对房企——疏通资金，一方面，交易商协会、 六大国有银行等金融机构通过增信工具助力房企融通资金，提振市场信心；另一方 面，地方成立纾困基金，精准聚焦保交楼，进一步控制停贷风险；同时，地方政府 可适当优化预售资金监管政策，提高预售资金的使用效率。第二类，针对购房者— —刺激消费，在疫情反复以及停贷风险尚未完全出清的情况下，购房者观望情绪浓 厚，国家密集出台政策组合拳稳地产：中央层面，通过降息、降准、下调首套住房 商贷利率、个税退税优惠降低购房和换房成本；地方层面，以满足刚需和改善性住 房需求为核心，因城施策用好政策工具箱，进一步激活地方楼市需求。

　　整体销售数据弱势运行，住宅需求呈现持续修复态势。受国内疫情反复以及地 产停贷风险尚未完全出清的影响，购房者观望情绪浓厚，销售数据维持弱势运行的 态势，2022 年 10 月全国商品房销售面积为 9,758 万平方米，同比降低 23.22%；2022 年 1-10 月累计销售面积为 111,179 万平方米，同比降低 22.27%，较 1-9 月降幅扩大 0.09pct。其中，2022 年 1-10 月住宅、办公室、商业营业用房累计销售面积同比增速 分别为-25.54%、4.02%、-0.38%，较 1-9 月增幅变动 0.16pct、-1.57pct、-2.64pct，住 宅需求呈脉冲式修复。

　　政策重心向“保主体”倾斜，政策底逐步显现。2022 年 11 月国家稳地产措施持 续加码，与 2022 年上半年以刺激需求为主的激励政策不同，本轮稳地产政策重心向“保主体”倾斜，主要原因：（1）2022 年 10 月全国整体销售数据弱势运行，房企销 售回款有限；（2）2022 年 11 月旭辉、中粮等民企停止支付境外债本息；（3）2023Q1 将迎来偿债高峰期。本轮政策措施主要包括：11 月 8 日交易商协会宣布将支持民营 地产企业发行债券，金额约 2500 亿元，中债信已同意为龙湖集团、新城控股和美的 置业发债提供担保，金额分别为 200、150、50 亿元；11 月 14 日，银保监会发布预 售资金监管新规，保函可用于置换预售资金，置换金额不得超过确保项目竣工交付 所需金额的 30%，保函置换优先用于项目工程建设和偿还项目债务，不得用于新增 投资、购买土地等；六大国有银行为优质房企提供意向性授信金额超 1.6 万亿；11 月 28 日五项地产企业股权融资调整优化措施。国家以缓解房企融资压力作为政策切 入点，给予优质民营房企一定的调节缓冲期，短期内有效控制房企流动性风险进一 步蔓延；同时提振市场信心，有望带动销售端企稳，逐步引导房地产行业形成良性 循环。截至 2022 年 11 月 27 日，30 大中城市商品房累计成交面积为 13,676 万平方 米，同比降低 22.14%，降幅较 11 月 20 日扩大 0.65pct，房地产行业政策底逐步显现， 政策传导落地引导销售端企稳尚需时间。

　　地产保交楼支持竣工边际改善，投资开工尚需等待。随着纾困基金逐步落地以 及预售资金监管较严，停贷风险得到有效控制，地产项目陆续复工复产，2022 年 1-10 月房屋累计竣工面积为 46,565 万平方米，同比降低 18.72%，较 1-9 月降幅缩小 1.14pct， 竣工数据持续改善，保交楼政策初显成效。房地产开工尚显低迷，主要原因：（1） 销售整体仍弱势运行，在保交楼主基调下，资金优先用于项目建设；（2）2021 年 7 月，监管部门要求试点房企拿地销售比不超过 40%，拿地金额受限，2022 年 1-10 月 购置土地面积为 7,432 万平方米，同比降低 53.03%；（3）2023Q1 将迎来偿债高峰期， 房企拿地趋于保守；（4）疫情频发。2022 年 1-10 月房企开工面积为 103,722 万平方 米，同比降低 37.79%，降幅缩小 0.24pct，自 2022 年累计同比降幅首次收窄，但受 疫情拖累，地产投资开工端拐点尚需等待。

　　基于基本面分析，我们预计： 政策端：地产宽松政策有望延续。目前政策组合拳已起到一定效果，房地产市 场或处于筑底阶段。近期地产刺激政策频出：满足条件的预售资金可用于项目建设 和偿债、约 2000 亿元增信发债额度、超 1.6 万亿元银行意向性授信金额，且银行授 信合作范围较广，包含房地产开发贷款、并购贷款、按揭业务、保函、保理、债券 投资等形式，未来政策受益的民企数量有望持续扩大。地产政策托底力度持续加强， 有望防止信用风险进一步扩散，同时提振购房者信心，逐步引导市场进入良性发展 轨道。但债券发行存在实物资产抵押、额度分配等问题，目前银行授信为意向性授 信，后期需持续关注授信范围变化以及资金落地情况。目前地产销售端尚未明显改 善，2023Q1 房企将迎来偿债高峰期，我们预计地产宽松政策仍有进一步拓展的空间。 销售端：需重点关注地产销售的修复情况。增信融资金额和纾困基金规模有限 且具有时效性，中长期来看，房企流动性困境能否破局仍取决于销售端的复苏态势。 近期地产融资端利好政策频出有望缓释地产信用风险，进一步支撑市场信心边际修 复；但考虑到冬季是疫情高发期，后期需持续关注地产销售的修复情况。

　　竣工端：保交楼和预售资金监管新规支撑竣工端持续改善。受行业高周转运营模式的影响，施工面积处于历史高位，在保交楼主基调下，销售回款资金将优先用 于后端施工竣工阶段；近期出台预售资金新规，保函置换优先用于项目工程建设和 偿还项目债务，在严格控制风险的基础上提高资金使用效率，为 Q4 竣工端修复提供 较强的支撑。2023 年房企到期债务规模依旧较大，在销售端没有显著改善的前提下， 我们认为房企流动性风险存在蔓延的可能，预计保交楼仍为 2023 年地产政策的主基 调，竣工端有望持续改善，预计 2023 年竣工面积修复至同比个位数下降。

　　基建作为逆周期调节工具，成为稳增长、扩内需的重要抓手。随着疫情、高温 雨季等阶段性因素消失，基建投资持续提速，2022 年 1-10 月基建固定资产投资累计 完成额为 16.96 万亿元，同比增长 11.39%，较 1-9 月增幅扩大 0.19pct；10 月基建固 定资产投资完成额为 2.05 万亿元，同比增长 12.79%。分行业分析，10 月水利管理业 累计完成额增速显著高于铁路、道路、航空运输业，增速分别为 14.80%、-1.30%、 3.00%、0.90%，较 1-9 月增幅分别变动-0.70pct、1.80pct、0.50pct、0.90pct。

　　地方政府专项债是基础设施建设项目投资资金的重要来源之一。2022 年地方政 府专项债设定目标为 3.65 万亿元，与 2021 年持平，截至 2022 年 6 月末，累计发行 新增地方政府专项债券金额为 3.41 万亿元，占设定目标的 93.32%，相较于 2021 年 6 月末的 27.79%，2022 年财政支出节奏加快，财政前置是基建投资快速增长的重要驱 动力。

　　新增政府专项债主要应用于基建领域。广义基建包括市政建设及产业园区、交 通、农林水利、生态环保、能源、城乡冷链物流基础设施。2022 年 1-9 月，累计使 用地方政府专项债 3.51 万亿元，其中 2.29 亿元专项债应用于基建领域，占使用总额 的 65.23%。 基建实物工作量落地存在时滞，基建投资对需求的拉动作用有望延续。地方政 府专项债券发行后，财政部门将债券募集资金拨付至项目单位，项目单位施工形成 实物工作量，因此从基建投资到实物工作量落地存在时滞性，而基建投资对上游需 求的拉动主要体现在实物工作量中。随着上海疫情、高温雨季等阶段性因素逐渐消 退，基建项目迎来赶工潮，石油沥青开工率自 6 月加速提升，目前已恢复至 2021 年 同期水平。针对基建领域，政府以“尽快形成实物工作量”为主要目标，加速推动配套融资落地：新增政策性银行信贷额度 8000 亿元、政策性开发性金融工具 3000 亿元、地方结存专项债限额 5000 多亿元，充分释放政策效能；但考虑到冬季疫情扰 动，我们预计基建投资对建材需求的拉动作用有望延续。

　　消费建材的下游应用领域主要为房地产市场。地产前周期主要包含新房建设中 地基基础和主体结构工程，形成对水泥、防水卷材、PVC 电线管材等建材的需求， 与开工面积相关性较高；地产后周期主要包含新房建设的装饰装修工程（B 端）、针 对精装房的精装修工程（B 端）、毛坯房或精装房竣工交付后的家装（C 端），与竣工 面积和销售面积相关性较高。随着房地产市场步入存量时代，二手房装修和旧房翻 新将进一步带动家装市场扩容。因此，消费建材需求主要在地产后周期集中释放。

　　2.1、 短期：深耕零售&提价落地&坏账风险率先释放，企业有望迎来业 绩拐点

　　受地产景气度下行冲击，消费建材企业业绩承压。受地产调控政策持续收紧以 及流动性风险蔓延的影响，房地产行业景气度持续下行，消费建材企业大 B 端业务 订单量持续缩减，营收增速自 2021Q4 显著下降。2022 年上半年华东和华南两大核 心市场疫情较为严重，叠加房地产流动性风险尚未完全出清，7 月发生停贷事件，消 费建材需求再度受到抑制，2022Q3 仅三棵树和伟星新材两家企业营收实现同比正增 长。 深耕零售业务助力业绩逆势增长。在房地产基本面数据持续疲软、基建项目落 地不及预期的背景下，深耕零售业务的企业收入更具韧性。相较于大 B 端业务，C 端业务受下游房企流动性风险的影响较小，毛利率较高且成长性更强。三棵树、伟 星新材坚持差异化发展战略，深耕零售业务，持续拓展和优化渠道布局，2021 年 C 端业务营收占比已达到 19%、48%，远高于亚士创能的 5%、公元股份的 15%；2021 年 C 端业务营收增速分别达 103%、28%，成为公司收入增长的主力军。多渠道布局 有助于企业分散风险，平滑业绩波动，相较于 B 端业务占比较高的企业，深耕零售 业务的三棵树和伟星新材收入呈现较强的韧性，2022Q3 实现逆势增长，收入同比增 速分别为 1.31%、0.54%。

　　防水材料：受俄乌冲突的影响，2022 年原油价格大幅上涨，6 月 WTI 原油现货 价格达到峰值 122 美元/桶，较年初增长 60.5%，防水企业毛利持续承压。东方雨虹、 三棵树、科顺股份、凯伦股份、北新建材等陆续发布涨价通知，同时部分企业通过 储备原材料库存的方式降低涨价影响，但企业的库存计价方式拖累 Q3 毛利率。由于 全球经济增速预期放缓，自 6 月底原油价格呈回调趋势，11 月 28 日 WTI 现货价格 为 77.24 美元/桶，较年初增长 1.52%。随着四季度原油价格持续回调以及企业涨价逐步落地，防水企业 Q4 毛利率有望环比改善。 五金：有色金属价格持续走高，坚朗五金毛利率呈现下降态势。 涂料：除五金和防水行业，其他原材料价格均进入下行通道，涂料原材料降幅 较大，三棵树和亚士创能毛利率显著改善。

　　建材企业坚持风控优先，坏账计提拖累盈利。房企资金压力传导至上游，自 2021Q3 建材企业陆续对地产客户计提大额应收账款坏账准备，拖累盈利。针对大 B 端业务，建材企业坚持风控优先，相应措施包含：（1）加大与国央企地产客户的合 作；（2）选择与优质民企合作，采用现货现结的结算方式，严禁新增风险敞口；（3） 定期评定正在合作的民营地产客户的风险；（4）要求已合作且存在风险的民营地产 客户提供担保措施。同时将应收账款回款作为员工业绩考核范围，督促销售回款。 信用减值风险大幅释放的企业有望率先迎来盈利拐点。龙头企业积极拓展非房业务以及地产优质客户，前五大客户营收占比普遍下降，企业对大客户依赖度逐渐 降低，风控效果逐渐显现。三棵树和亚士创能在 2021 年集中计提坏账准备，风险已 大幅释放，2022 年盈利率先回暖。东方雨虹在 2022 年计提大额坏账准备，且上游原 油价格维持高位运行的态势，产品提价仍处于逐步落地的阶段，预计将于 2023 年迎 来盈利拐点。

　　消费建材细分行业呈现“大市场、小企业”的格局，龙头市占率提升的逻辑正 逐步兑现：（1）行业景气度下行催化中小企业加速出清，中小企业大多针对某个区 域开展业务，对单一客户依赖性较强，抗风险能力较弱；自 2021 年下游需求持续疲 软，且 2022 年原材料有色金属、原油价格维持高位，行业利润率显著下滑，持续亏 损的中小企业退出市场；（2）国家政策和行业规范加速淘汰落后产能，防水新规将 于 2023 年 4 月 1 日正式实施，防水设计使用年限由旧规的 5 年提升至 20-25 年，有 望加速出清非标产品；绿色建材政策频出，对环保生产和产品品质提出更高的要求， 从中长期来看将逐步淘汰低端产能，具有研发优势、品牌优势、优秀运营管理能力 的龙头企业将进一步扩大市场份额；（3）“竞品质”成为土拍新规则，当房企拍地价格达到竞价上限后，各竞买方上报新房建设方案，根据设定的建筑品质标准打分， 分数较高者获得土地使用权；各地区资规局设定的品质标准包含建筑材质、绿色建 材、低能耗建筑等方面，将促进建材行业结构优化升级。

　　短期来看，随着保交楼政策逐步落地，叠加 2023Q1 偿债高峰期的临近，融资端 利好政策有望持续加码，2022Q4 地产竣工端有望边际修复，进一步带动地产后周期 消费建材需求回暖。上游原材料价格呈现回调趋势，同时企业提价措施逐步落地， 信用减值风险出尽的企业有望率先迎来盈利拐点。目前消费建材估值较低，安全边 际凸显，龙头企业凭借多元渠道布局、较强的议价能力、较强运营能力等核心优势 或将率先受益于行业估值修复。 中长期来看，房地产行业步入存量时代，二手房装修和旧房翻新有望进一步扩 容家装市场，BOB叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望成为行业新成长点。 受益于行业景气度下行催化中小企业加速出清、国家政策和行业规范标准提高、土 拍新规“竞品质”，龙头企业优势凸显，市占率提升的逻辑正逐步兑现。

　　内需方面，风电高景气度和汽车轻量化为粗纱需求提供增长动力： 风电高景气度以及风电大型化趋势有望持续支撑玻纤需求。风电叶片占风力发 电系统总成本的 22%，玻纤作为增强材料占风电叶片成本的 28%；玻纤性价优势凸 显，成为主流风电叶片的增强材料。在碳中和政策导向下，风电行业步入高景气周 期。2020 年 10 月《风能北京宣言》提出“十四五期间年均新增风电装机 50GW 以 上”，2022 年 1-10 月风电新增设备容量 21.14GW，同比增长 10.16%，按照规划 11 月和 12 月至少新增风电发电设备容量 28.86GW，1GW 风电装机所需玻纤用量约 1 吨，风电高景气度以及风电大型化趋势有望持续支撑玻纤需求。 新能源汽车加速渗透&改性化率潜在提升空间较大，粗纱有望持续放量。轻量 化是新能源汽车实现节能减排的重要途径，2015 年国务院印发的《中国制造 2025》 提出汽车轻量化重点推广应用合金、塑料及非金属复合材料，2020 年中国塑料改性 化率仅 21.7%，远低于全球 50%，改性化率提升空间较大；2019 年工信部出台《新 能源汽车产业发展规划（2021-2035）》征求意见稿提出 2025 年新能源汽车渗透率达 25%，2021 年新能源汽车销量为 352.05 万辆，同比增长 157.48%，BOB渗透率为 14.8%， 较 2020 年渗透率扩大 9pct；随着新能源汽车渗透率快速提升以及改性化率潜在提升 空间较大，玻纤有望持续放量。

　　内需方面，PCB 丰富的应用场景支撑电子纱需求。电子纱所处产业链为“电子 纱—电子布—覆铜板—印刷电路板（PCB）”，PCB 下游应用领域广泛，主要应用于 通讯、计算机、 消费电子、汽车电子等领域。全球 PCB 产能向中国转移，中国成 为全球最大的 PCB 生产商，产值占比由 2010 年的 38.44%增长至 2021 年 54.21%。 近几年受益于消费电子的快速发展，中国 PCB 产值增速快于全球。受疫情、国际形 势紧张的影响，消费电子需求走弱，但随着各领域电子化程度不断提高，新一代信 息技术、汽车电子等新应用领域不断涌现，将有力支撑 PCB 需求，进一步带动电子 纱需求增加。

　　3.1.2、 外贸需求：加息幅度趋缓，美联储加息放缓有望支撑玻纤外贸需求回暖

　　外贸方面，在全球经济下行压力较大的背景下，海外市场需求下降，自 2022 年 8 月中国玻纤及其制品出口量呈现负增长，9 月同比降幅达 19.74%，相较于 8 月降幅 扩大 2.62pct。随着美国 CPI 见顶回落，加息幅度放缓从而有利经济恢复，我们认为 未来玻纤出口将有所好转。

　　短期来看，地产竣工端持续改善&风电抢装潮，有望支撑粗纱价格企稳回升。 玻纤下游应用领域包含建材（34%）、电子电气（21%）、交通运输（16%）、管罐（12%）、 工业应用（10%）、新能源环保（7%），玻纤行业兼具周期和成长属性。受疫情影响， 国内需求较弱，海外需求强劲支撑粗纱价格维持高位运行；随着邢台金牛 10 万吨、 重庆三磊 10 万吨、上海天玮 1.8 万吨粗纱产能分别于 2022 年 4 月 30 日、6 月 27 日、 6 月 30 日投产以及出口需求走弱，供给端压力逐步增加，推动库存走高，粗纱价格 持续下降。在保交楼以及融资政策催化下，地产竣工端有望持续改善，叠加年底进 入风电抢装潮，支撑粗纱需求持续边际改善，库存已迎来向下拐点，我们预计 Q4 需求持续改善有望支撑粗纱价格企稳回升。 短期来看，电子纱价格有望边际改善，需持续关注 PCB 开工节奏。受疫情影响， PCB 开工情况较弱，电子纱需求持续疲软，且 2022 年上半年国内新增 10 万吨电子 纱产能，供增需缩拖累电子纱价格持续下行。近期中下游刚需提货以及局部适当备 货带动整体产销有所好转，且电子纱市场成本端对当前价格形成较强支撑，生产商 提价意愿较强，电子纱价格持续边际改善。但考虑冬季疫情频发，后期需持续关注 PCB 开工节奏。

　　冬季疫情反复制约水泥需求复苏。水泥下游应用领域主要为房地产、基建、农 村建设，占比分别为 35%、42%、23%。随着疫情、高温雨季结束，水泥产量边际改 善，1-10 月水泥产量为 17.59 亿吨，同比降低 10.84%，较 1-9 月降幅缩小 1.26pct； 受冬季疫情扰动的的影响，自 2022 年 10 月水泥开工率承压回落，BOB11 月 18 日-24 日 水泥开工率为 41.73%，较 10 月初下降 16.25pct，降至过去 5 年同期较低水平，制约 水泥需求复苏。整体来看，受房企新开数据持续疲软、基建实物工作量不及预期、 疫情反复的影响，水泥整体需求仍呈现低迷态势。 房地产新开工尚需等待，基建有望支撑水泥需求弱复苏。房地产领域：房企资 金端仍面临较大压力，在地产销售尚未显著改善的情况下，房企资金优先用于工程 建设施工，拿地新开工意愿仍较弱，拿地收缩或将拖累 2023 年新开工数据。基建领 域：受疫情、高温雨季延迟的基建需求亟待释放，有望支撑水泥需求复苏。但考虑 2022 年冬季疫情形势严峻，疫情呈现点多、面广、频发的特征，我们预计 2022Q4-2023Q1 水泥需求将呈现弱复苏态势。

　　错峰力度增强有望缓释水泥库存压力，支撑价格延续回暖趋势。水泥下游需求 不振导致库存处于历史同期高位，行业竞争加剧，生产商在需求淡季采取降价竞争 的策略，二季度水泥价格大幅下降，截至 7 月 30 日水泥价格为 357.88 元/吨，相较 于年初降幅为 25.48%。8 月受高温雨季的影响，企业阶段性减产、停产，水泥库存 回落，支撑价格短期上行。9 月水泥供给端限电解除，且错峰生产执行力度下降，库 容比回升至 70%；同时自 9 月动力煤价格持续走高，推涨水泥价格。随着北方采暖 季来临，水泥行业迎来冬季错峰，在供需双弱的背景下错峰力度有所增强，叠加延 迟的基建需求将逐步释放，我们预计 Q4 水泥库存压力有望得到缓解，支撑价格延续 回暖趋势。

　　短期来看，延迟的基建需求将在 Q4 逐步释放，但考虑冬季疫情频发，我们预计 Q4 水泥需求弱复苏；考虑到库存持续维持高位，2022 年冬季错峰生产力度增强，我 们预计 Q4 库存将回落，支撑价格延续回暖趋势。目前水泥板块估值处于历史低位， 具有较强的安全边际；且龙头企业资金实力雄厚，分红率较高且有望进一步提升， 彰显投资价值。 中长期来看，双碳和双控政策有望加速行业出清落后产能，助力市场格局持续 优化。龙头企业资金实力雄厚，一方面通过收购和并购扩大市场份额；另一方面， 延伸产业链布局骨料业务，骨料行业具有较高资金壁垒和资源壁垒，水泥企业拥有 丰富的矿产资源，与骨料业务形成较强的业务协同性，因此骨料毛利率维持在较高 水平，龙头企业切入骨料业务有望打造第二成长曲线、 玻璃：地产竣工修复逻辑有望延续，支撑玻璃价格企稳回 升

　　地产延期交付拖累玻璃需求。浮法玻璃下游应用领域为房地产、汽车、电子电 器，需求占比分别为 74%、18%、8%，浮法玻璃需求与地产竣工相关性较高。受疫 情、房企资金持续承压、高温雨季的影响，地产项目延期交付，拖累玻璃需求。 冷修不及预期，供给端压力仍存：玻璃生产具有连续性，窑炉生产周期约 8 年， 目前窑龄超过 8 年的浮法玻璃产能占比约 20%，玻璃产线冷修成本较高，福耀玻璃 每条产线 亿元。由于下游需求疲软且原材料价格持续走高，玻璃 厂商大多处于亏损状态，但上半年玻璃企业冷修意愿较低，主要系：（1）2021 年玻 璃企业盈利状况较好，现金流充沛；（2）传统旺季“金九银十”预期市场需求乐观， 企业观望情绪较浓。受 7 月停贷事件催化，三季度需求呈现“旺季不旺”的态势， 企业冷修意愿显著上升，2022 年 1-10 月冷修产能日熔量为 16950 吨/日，仅占年初 在产产能的 9.70%。但从整体来看，玻璃冷修仍不及预期，供给端压力仍存，库存持 续高位运行。

　　浮法玻璃供需两端承压，库存持续走高，价格震荡下行。8 月玻璃原片企业以涨 促销，中下游提货量有所增加，但多为适当备货，玻璃库存阶段性回落。纯碱是浮 法玻璃成本占比最大的原材料，目前纯碱价格仍处于历史高位，叠加玻璃厂商冷修 意愿增加，价格下跌阻力增强，支撑浮法玻璃价格企稳。 展望 2023 年，房企资金仍存在较大压力，且 2023 年偿债规模近万亿元，在地 产销售端尚未显著好转的背景下，我们预计 2023 年房地产主基调仍为“保交楼”。 随着保交楼政策逐步落地以及利好政策持续加码，我们预计 2022Q4 以及 2023 年地 产竣工端有望持续修复，下游深加工订单趋势向好，玻璃需求或将逐步释放，价格 有望企稳回暖。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）